1、港股互联网板块目前处于历史估值低位水平，平台经济逐步进入常态化监管时代，多数互联网公司主业逐步修复中，且将降本增效作为重点方向之一，未来盈利能力有望逐步释放。1）从估值来看：当前A/H溢价位于历史偏高水平，截至11月23日，恒生AH股溢价指数为144.87，位于历史均值（2018年1月至今，均值为134.19）以上1.14倍标准差。截至2023年11月23日，恒生科技PE-TTM为19.39倍，处于历史均值-1.58倍标准差；PS-TTM为1.82倍，处于历史均值-0.39倍标准差。2）从海外流动性来看：2023年9月和11月，美联储两次暂停加息，联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%，符合此前的市场预期。自2022年3月以来，美联储加息11次，累计加息达525个基点。尽管美联储仍然认为美国目前的通胀水平居高不下，但联邦基金利率水平可能已经处在顶部，后续上行空间较为有限，加息周期或已趋近尾声。我们认为这一定程度上能够改善投资者风险偏好，提振市场。3）从资金面来看：南向资金持续流入，金融+科技配置占比小幅提升，消费配置下降。自2023年6月以来，部分互联网公司港股通持股占比有一定程度的提升。此外，平台经Kaiyun平台 开云体育官方入口济整改效果已接近政策目标，常态化监管阶段逐步到来。且多数互联网公司将降本增效作为重点方向之一，未来盈利能力有望逐步释放。建议关注腾讯、拼多多、美团、快手、网易、阿里巴巴、京东等。

　　p（1）AIGC板块：投资逻辑总结：三阶段论。——【阶段1】起点：百模大战，巨头和垂直厂商纷纷投入大模型的研发和训练，早期训练对高性能算力需求度大，厂商大量囤积芯片，算力投资确定性相对较高，大模型与应用仍处于早期；【阶段2】承压：路径分化，少数通用基座大模型+较多垂直行业/公司大模型厂商，基于开源模型开发与底层自研并行，NLP大模型训练算力需求有限，应用侧尚未迎来大幅增长，推理算力消耗有限，大模型也处于商业化早期，产业链整体承压；【阶段3】突破：技术迭代、结合新硬件带来新变化，多模态逐步成熟，3D生成、策略生成等技术逐步突破，未来结合MR、机器人等新硬件，应用加速普及，进一步打开商业化空间，带动整体产业链形成正循环。我们认为行业正处于向【阶段3】过渡阶段，重点看好：

　　①GPTs及AIAgent方向，有望带来应用的增长：OpenAI在首届开发者大会上推出GPTs应用及能够帮助开发人员在应用中构建AIagent的AssistantAPI。GPTs将AI应用开发门槛降至C端用户，使用自然语言即可创建个性化的GPT应用，截至2023年12月14日，OpenAI官方发布16款GPTs应用，收录在GPTsHunter网站的第三方GPTs应用数量已经突破5万个，涉及领域包括但不限于生产力工具、医疗保健、教育、游戏娱乐、日常生活等，我们认为GPTs将开发群体扩大至普通用户能够丰富此类应用并使其在功能设计上更加实用，GPTStore或为GPT带来AppStore时刻，有望带来应用侧的大规模落地。

　　②多模态方向，打开应用空间：据站长之家报道，谷歌Gemini多模态模型将于2024年1月上线，伴随模型侧持续升级迭代，有望带来更多应用侧机会，在C端开创了全新应用体验的同时，在B端游戏、营销、影视制作、文旅、电商等多个行业打开应用空间，实现降本增效及商业化提升，建议关注微软、Meta、Adobe、谷歌、百度、阿里巴巴、金山办公、美图、焦点科技、万兴科技、新国都等相关标的。

　　③终端侧AI——AIPC/AI手机：基于用户数据安全隐私+低延迟需求以及云端算力不足等原因，AI模型需在端侧落地，看好AIPC的长线需求，利好相关终端设备厂商、代工厂及重要硬件提供商（NPU/内存）。建议关注：联想集团、Intel、高通、AMD、华勤技术等。